据Mysteel调研统计，截止至6月12日，国内电解铜社会库存总量为10.21万吨，从数据上来看，自3月开始，国内库存便开启了持续去库的状态，库存持续下降不断接近去年历史同期低点。

数据来源：钢联数据

【资料图】

消费表现带动了库存的持续去化，市场精铜现货升水也随之走高，而随着国内传统旺季的结束，国内冶炼厂检修高峰也近尾声以及海外库存注销比例快速提升，未来国内铜库存或将迎来拐点，但实际增量预期或相对有限一些，具体来看：

一、国内冶炼厂检修高峰期进入尾声 复产增量将陆续体现

从近期Mysteel电解铜团队就国内冶炼厂的调研情况来看，国内冶炼厂目前依然处于一个检修影响较为明显的阶段，不过6月过后，市场的这检修高峰期将基本结束，个别前期进入长时间检修、维护的冶炼厂将陆续开始生产，虽然完全达产还需要一定的时间，但产出的增量将对国内华东局部市场的电解铜供应产生直接影响。

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从调研的6月铜冶炼厂生产计划来看，6月国内电解铜产量为94.51万吨，环比虽小有回落，但同比依然处于较高增长，且6月后国内冶炼企业的产出有增长空间，检修的减少，个别铜冶炼企业产出将稳步提升弥补检修带来的产量缺失，国内整体供应量有回升趋势，不过考虑到检修后企业达产需要一定的时间周期，或许这部分产量补充将在7月下旬才有较为明显的体现。

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二、海外注销仓单增多，亚洲库比重较大

近期LME的海外仓库中铜注销仓单比例快速提升，其中主要的注销仓单来源于亚洲库；截止至6月14日，LME铜库存中注销仓单为42175吨，注销占比达到50.06%，其中亚洲库占比居多，釜山库、高雄库、新加坡库三地注销仓单总计达37350吨，占总注销仓单的89%。

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由于本次注销仓单中亚洲库比重较大，不少国内交易者认为这批货源将在后续陆续流向国内市场；其中釜山库、高雄库均属于国内贸易商主要的进口货源地，下游铜加工企业交割的主要交割仓，因此库存转向国内的预期在不断提升；且近期美金铜市场价格有所下滑，交易议价空间也较为明显，也表现出近期进口铜市场略显宽松。

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近两日上海市场交易货源中，来自韩日的进口货源也相对较多，也可印证这一部分增量；但今年进口铜实际在贸易环节，尤其是国内仓库流转的数量有明显减少，多数进口铜货源属于直接流向下游铜加工环节，因此即使本次近洋的LME注销仓单货源流向国内，其对库存带来的增量预计也是相对有限的。此外，目前国内保税区库存水平也处于相对低位，整体来看，当前海外市场对于国内库存的补充也较为有限。

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三、精废价差修复，铜材加工订单有所减少

随着近期铜价的反弹，此前极低的精废价差开始陆续得以修复，截止至6月14日，国内主流市场精废差达到2278元/吨，精废铜杆价差为1760元/吨，均较此前有明显的修复，再生铜经济效益回归。

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随着再生铜经济效益的回归，不少再生铜加工品的订单均有所回升，虽然当前利废企业采购难题依然存在，但随着市场陆续消化铜价波动带来的影响，后续再生铜市场终将有望回归到相对的常态水准。

而再生铜经济效益的回升直接带来的是精铜杆此前所吸收的再生铜订单开始回吐，部分再生铜加工企业产能利用率回升，再生铜的供应也在增加。以铜杆为例，近期Mysteel铜杆团队调研的周度样本企业情况来看，近几周精铜杆与再生铜杆企业出现了一定程度的分叉，再生铜杆企业整体产能利用率提升，原料储备增加，而精铜杆企业出现了小幅下滑，虽然有部分是由于检修引起，但从精铜杆企业的订单情况来看，新增订单量也有明显的减少。

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再生铜的经济效益回归，导致部分精铜加工铜材的数量有所减少，同时部分前期因精废价差不利而导致订单流向精铜端的再生铜消费也开始回流，诸多影响下后续精铜需求有减弱的趋势。

总结

从供应端来看，不论是国内还是国外均有增加的预期，不过国内增量恢复恐怕需要一定的时间周期，短期增量预计有限一些；而海外近洋货源看似蠢蠢欲动，但鉴于今年一直以来进口货源多直通下游的状态，实际流向贸易流通市场的数量有限，且目前海外库存尚处于绝对低位，因此海外供应影响到国内库存的数量相对有限。而需求端在再生铜经济效益恢复之后，精铜的消费市场份额将有所收缩，叠加淡季的季节性影响，预计需求端将进入下滑的状态，但不可忽视此前铜价下跌所带来下游绝对高昂的逢低补库的情绪影响。

综上所述，目前铜库存恰似走上了变化的十字路口，但从供需两面的表现来看，库存止跌反弹的压力还是比较明显，不过面对季节性库存回升的可能性依然较大，只是增量将变得极为有限，且可能明显的库存拐点会在7月中下旬来临。